年货币政策有望延续温和宽松的格局，在稳增长和引导融资成本下行的诉求下，长期利率易下难上，尤其待通胀压力缓解后，货币政策空间打开。在当前低利率低社融增速的资产荒环境下，居民资金有望加速入市，且中长期资金继续扩张。与此同时，随着资本市场改革推进及并购重组、再融资政策放松，定增迎来向上拐点。基于以上逻辑测算，年A股资金净流入规模可能达到近亿元。
核心观点
?年货币政策定调相对积极，有望继续呈现温和宽松格局。年12月中央经济工作会议对未来一年经济工作的总要求是“稳字当头”，定调“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”，意味着在经济下行压力下，货币政策易松难紧。同时要保持宏观杠杆率基本稳定，货币政策更多是托底和非扩张性的，进行强刺激的概率不大，具体力度或年内灵活调整。
?年在稳增长和引导融资成本下行的诉求下，长期利率易下难上，有望持续低位。中美经贸磋商的积极进展缓解人民币汇率压力，全球货币政策大概率延续宽松。国内而言，预计年上半年通胀压力较大的阶段货币政策仍以结构性宽松为主，下半年随着稳增长的压力增大，通胀缓解，货币政策的空间打开，可能下调MLF利率以降低银行负债成本，届时长期利率易下难上。
?低利率低社融增速的资产荒环境下居民资金有望加速入市。年国内会呈现低社融增速低利率的环境，信托、固收产品、理财及货基等收益率会继续下行，房住不炒对房产投资收益形成明显制约，由此股票吸引力提升，带动居民资金加速入市。不仅可能看到散户交易更加活跃，银证转账、融资余额扩张；并且居民资金会成为公募、保险、理财等中长线资金扩张的源泉。
?政策引导叠加低利率环境，中长线资金有望继续扩张，改善A股投资者格局。一方面，公募基金是银行理财子公司、保险、养老金等间接投资股市的重要渠道，这些机构资金的扩张将带动公募基金规模的扩张，长线资金之间形成正向反馈作用。另一方面，低利率环境可能倒逼保险、养老金等成本约束机构适当提高权益投资比例，为A股贡献稳定增量资金。
?境外资金方面，进入年以后，A股在国际指数扩容进程暂缓，参考中国台湾和韩国市场的经验，预计年外资整体净流入规模下降。不过考虑到全球利率环境和目前A股估值优势，境外资金仍有动力继续流入A股。
?融资方面，IPO继续扩大，定增迎来向上拐点。创业板改革和科创板稳步推进，有望带动IPO提升。年10月并购重组政策修订，对创业板借壳以及配套融资的相关政策有所放松，再加上再融资定价和减持规则拟放松，有利于带动定增市场回暖。
?在股东减持改善现金流、解禁规模大、市场上涨后股东减持动力强等多因素影响下，年重要股东净减持规模创历史新高。进入年以后，限售解禁规模仍比较高，会造成一定减持压力。但另一方面，考虑到企业盈利会逐渐修复，通过减持改善现金流的需求减弱，并且重要股东增持可能会有所增加，预计年的减持规模不会超过年。
?在以上逻辑和假设条件下进行测算，年A股资金净流入规模可能达到近亿元，尤其下半年可能触发居民资金加速入市，增量资金规模逐渐加大。
?风险提示：海外市场大幅波动；中美关系恶化；政策支持不及预期。
01
年货币政策及宏观流动性回顾
回顾年，国内货币政策总体稳健偏宽松，各季度呈现净投放的状态，货币市场利率波幅收窄，利率中枢先下后上。一季度通过降准释放大量流动性，并通过逆回购、MLF等回收流动性，在政策支持下，一季度社融和经济数据明显改善。进入二季度后，4月的中央政治局会议重提“结构性去杠杆”，再加上一季度超预期的数据，市场对宽松货币政策的预期边际收敛。不过受包商银行事件影响，5月央行加大公开市场投放力度，以缓解中小银行的流动性压力，银行间市场流动性总体仍较充裕。7月开始，央行回收市场流动性，货币市场利率中枢上移。8月央行提出LPR形成机制改革；9月推出全面降准+定向降准，向市场投放较大规模流动性。11月央行先后下调MLF利率和7天逆回购利率5bp，一方面进行预期管理，缓解市场因通胀对货币政策受限的担忧，另一方面MLF利率的下调有助于引导LPR报价进而实体经济融资成本下降。12月央行明显加大逆回购投放力度，维护资金面平稳跨年。
另外，年以来各重要会议上多次提到“国内经济存在下行压力”、“适时适度实施宏观逆周期调节”，在这样的政策基调下，央行通过降准、增加再贴现额度等多种方式向市场提供中长期流动性支持，年一季度以及9月央行都有通过PSL操作定向投放基础货币，发挥货币政策的逆周期调节作用。但相比国外降息潮、欧央行重启量化宽松、美联储推出扩表计划等海外主要央行相继采取的明显宽松政策，国内货币政策始终保持定力，坚持以我为主，坚定稳健的货币政策取向。从国债收益率来看，在货币政策总体保持稳健并加强逆周期调节的过程中，国债收益率保持低位运行，中枢约为3.2%，仅在4月以及9月以来受市场对货币政策预期边际收敛的影响，10年期国债收益率出现一定上行。与此同时，超额流动性较年也有所改善，超额流动性占比相对平稳，基本处于历史平均水平。概括来说，年在经济下行压力下，国内流动性正如我们此前在年度策略报中所述，呈现“下行式宽松”格局。信用派生方面，受益于稳健偏松的货币政策，年M1增速企稳，M2继续保持相对平稳，两者增速差基本在5%左右。在各种宽信用政策支持下，年1月创下天量新增社融，社融增速企稳回升，宽信用效果有显现，不过在国内需求总体偏弱的情况下，社融存量增速保持在10.8%左右这样一个平稳的较低水平。
02
年宏观流动性展望
1、政策定调积极，“稳”字当头年12月中旬中央经济工作会议如期召开。对经济形势的判断中，会议认为“结构性、体制性、周期性问题相互交织，三期叠加影响持续深化，经济下行压力加大”。不同于此前，此次以“结构性”问题为首，意味着未来解决经济下行压力，不能够再单一靠信贷投放、经济刺激的方式。基于这样的判断，会议对明年经济工作的总要求是“稳字当头，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架”，“确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升”，“确保全面建成小康社会”。政策定调“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。其中，“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本”。由此来看，货币政策的描述相对较为友好，保持流动性合理充裕是主基调，在“经济下行压力加大”的背景下，明年的货币政策易松难紧，利率存在一定下行空间。另一方面，政策的宽松更可能是温和的、结构性的。年历次降准释放流动性后，央行相应减少公开市场投放并回收流动性，显示央行并不愿意看到流动性过度宽松，而是呈现比较温和的状态，政策的灵活性有所提高。同样的，此次货币政策的基调较年基本保持，并同时强调了“保持宏观杠杆率基本稳定”。所以预计年的货币政策仍将是托底、非扩张性质的，具体的力度将会随着明年经济运行的态势发生变化，通过宽信用对经济进行强刺激的概率比较低。结构上，年央行进行两次定向降准，以促进金融机构加大对小微、民营企业的支持力度。此次中央经济工作会议继续指出，“疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题”。12月24日国务院发布《关于进一步做好稳就业工作的意见》，指出“落实普惠金融定向降准政策，释放的资金重点支持民营企业和小微企业融资”，定向降准在年初落地。2、经济下行压力犹存房地产方面，中央经济工作会议继续强调“房住不炒，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制”。年地产投资和销售表现出一定韧性，其中仍然存在棚改的影响。据统计，年发行的专项债有2/3投向的土地储备和棚改，一定程度减缓了地产销售和投资下滑的幅度。但是9月4日的国务院常务会议要求专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。除此之外，年由于融资收紧，地产政策逐渐收紧，很多开发商加快开发推盘和销售，客观上造成了年的高基数，而从土地购置面积增速来看，开发商减少了拿地。年在高基数背景下，一二线城市销售和开发投资也面临下行压力。制造业投资方面，年受中美贸易摩擦不断、国内经济下行的影响，企业盈利保持低位，企业投资意愿不强，制造业投资出现快速下滑。从历史数据来看，PPI的回暖对工业企业补库存并带动投资回升具有一定的领先作用。11月PPI阶段性止跌回升，出现回暖迹象，考虑到时滞效应，制造业投资修复仍有待时日。基建投资增速在年保持了相对稳定缓慢向上的状态，一些大型的基建项目加速落地，专项债作为资本金的项目陆续推出。11月国务院降低了部分基础设施项目最低资本金比例。并且财政部提前下达了年部分新增专项债限额1万亿元。由此来看，基建作为稳增长的力量之一，有望在年继续保持增长，对经济形成一定支撑。从出口来看，年受中美贸易摩擦以及全球经济下滑的影响，中国对美国、欧盟、日本等的出口增速明显下滑。12月中旬，中美就第一阶段经贸协议文本达成一致，根据美国贸易代表处的文件，亿美元中国商品被加征的25%关税将被保留；9月1日起对约亿美元中国商品加征的15%关税税率将调整为7.5%；原定于12月15日对约亿美元中国商品加征15%关税不被执行。中美贸易摩擦出现缓和，出口进一步恶化的可能性短期下降。但考虑到中国出口与全球经济密切相关，而全球经济仍面临较大的不确定性，并且此前抢出口透支了部分出口需求，由此明年出口尚不具备明显回升的条件。概括来说，尽管国内经济数据短期出现阶段性企稳，但地产投资下滑、出口不确定性仍存等因素导致明年经济将继续面临一定下行压力。在此情况下，为了确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官，逆周期调节政策有望持续，以使经济增长保持在合理运行区间。3、汇率掣肘减弱，全球宽松有望延续年以来，受中美贸易摩擦反复、美国多次加征关税的影响，人民币汇率出现明显贬值。从目前的情况来看，中美已经就第一阶段经贸协议文本达成一致，中美经贸磋商取得阶段性进展，这对维护人民币汇率稳定具有积极的作用。另外，年美国经济表现出一定韧性，但年减税政策对经济的拉动作用减弱、美国相比其他国家或地区的经济增速差难以进一步扩大、美联储重启扩表等因素，美元指数上行空间有限，对人民币的压制减弱。综合多个因素来看，人民币贬值压力最大的阶段已经过去，对国内货币政策的制约相应减弱，不过仍需要警惕中美贸易摩擦的反复性。另外，年以来，全球经济继续放缓，贸易摩擦进一步增大了全球经济的不确定性，在此情况下，全球各主要央行陆续进入货币宽松周期，部分国家连续多次降息。美联储连续三次降息，累计降息75bp。10月11日，美联储已经宣布从10月中旬开始重启买入美国短期国债，首月购买规模为亿美元，以重建资产负债表，避免9月货币市场波动重演，并且美联储还表示其购买国债的行为将至少延续到明年二季度。
目前阶段，随着美国降息进程暂缓，各国货币政策相继进入观察期，不过在全球经济增长压力犹存的情况下，未来全球货币政策有望保持相对宽松的状态，只是政策空间可能较年略收窄。横向对比来看，人民币资产仍具有明显优势。年各国10年期国债利率总体下行，年12月末，国内10年期国债收益率在全球市场处于相对较高的水平，部分国家，如，日本、法国、德国，10年期国债收益率仍处于负利率。在全球进入宽松周期、美联储扩表并降息的情况下，人民币资产优势进一步凸显，有利于吸引境外资金流入；同时也为国内货币政策宽松提供一定空间。
4、通胀压力缓解后有望打开货币政策空间在猪肉供给紧张带动猪价快速上涨并扩散至其他具有一定替代性肉类产品的影响下，年11月CPI同比突破4%，达4.5%。考虑到猪肉供给缺口及其联动影响，加上春节需求增加，消费品通胀压力可能在春节前后达到高点，并持续高位运行，下半年CPI增速逐渐回落。另一方面，近期油价上行，可能进一步增大通胀压力。CPI整体上行会对货币政策形成明显制约，待明年下半年通胀压力缓解后，有望打开货币政策空间。5、引导融资成本下行年以来，货币政策在降低企业融资成本方面取得一定成效，但下行幅度有限。数据显示，截止年三季度，人民币贷款加权平均利率年内累计下降2bp，环比下降4bp，同比下降30bp。其中，一般贷款利率先升后降，相比去年同期下降23bp，但年内累计上行5bp。另外，从贷款利率上浮情况来看，相对基准利率上浮超过50%的占比下降，并且相对基准利率下浮的比例有所提升。所以总体来看，贷款利率有改善，但下行幅度相对有限。央行引导融资成本下行的工具包括数量型工具和价格型工具。央行通过MLF、PSL、再贷款等方式向银行提供低成本的中长期资金，或者通过降准将法定存款准备金转为超额存款准备金，然后银行可以将这些资金用于向企业发放贷款，引导降低贷款利率，这些都属于数量型工具。另一方面，央行可以通过下调政策利率进而引导贷款利率下行，此前主要是下调贷款基准利率，年LPR报价形成机制调整后，LPR报价基于MLF利率加点形成，且贷款利率在LPR报价上加点形成，此后MLF利率成为引导LPR的重要因素，并且LPR有望逐渐取代以前的贷款基准利率。不管数量型工具还是价格型工具，其引导实体经济融资成本下行的关键都在于降低银行的资金成本。年8月调整LPR报价形成机制后，LPR在8月、9月报价中连续下降5bp，而10月保持不变，一定程度显示出负债端成本对银行报价的制约，单纯依靠压缩点差的方式难以实现LPR下降。11月央行下调MLF利率，当月LPR报价继续下降5bp。未来在支持实体经济、引导融资成本下行的过程中，央行仍可能通过适时下调MLF利率缓解银行负债端压力。另外，存款是银行负债端成本中很大比例的一部分，部分银行高息揽储是负债端成本居高不下的原因之一。年10月银保监会发布《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》，结构性存款的监管和规范发展有利于降低银行的负债成本，这对于引导社会融资成本下行具有积极作用。概括来说，中央经济工作会议对明年的政策定调积极、汇率压力缓解、全球货币政策大概率延续宽松，在此情况下，年货币政策有望继续呈现温和宽松的格局。在春节前后通胀压力仍比较大的阶段，货币政策短期并不存在进一步宽松的条件，但是考虑到年经济下行压力仍存，预计在年上半年通胀压力延续的阶段货币政策将以结构性宽松为主。同时LPR利率传导机制改革也会继续推进，如，提高新发放贷款中LPR运用的占比，打破贷款利率的隐性下限，以引导融资成本下行。待通胀压力缓解后，货币政策的空间会进一步打开，不排除下调MLF利率的可能，届时长期利率易下难上。03
年股市流动性有哪些超预期变量？
1、融资资金增量创年以来新高今年以来两融资金流入创下年以来年度净流入规模的最大值，截至年末，沪深两市融资余额突破万亿，达到亿元，融资资金累计净流入亿元，相比年融资净流出明显大幅改善，净流入规模超市场预期。究其原因，一方面，今年年初市场快速上涨，极大的带动了融资客的投资热情，2~4月合计净流入亿元，其中3月单月净流入亿元，是年以来单月净流入规模最大值。另一方面，新增融资资金源于两融标的扩容。8月19日，两市两融标的从此前的只扩大至1只，在8~9月融资余额持续回升的过程中，新增的两融标的具有明显的带动作用，这三个月新增标的融资余额的净增量分别是全市场融资余额增量的2.8倍、1.64倍和1倍。由此可见，这段时间新增标的贡献了主要的融资余额净增量，两融标的扩容对两融回暖发挥了积极作用。未来随着两融标的扩容带来的提振作用逐渐减弱消退，融资余额的走势还是主要取决于市场表现，市场上行幅度将直接影响融资增量资金规模。2、北上资金“高抛低吸”从北上资金的流入情况来看，在年末到今年前两个月，在A股震荡下调的过程中，北上资金流入规模明显扩大，3月流入节奏放缓，4月高点开始持续流出，5月净流出规模创历史新高。6月北上资金再次率先逆转流入，成功在阶段性低点加仓。三季度在A股集中纳入国际指数和扩容的预期下，北上资金再次集中流入，A股阶段性反弹。总体来看，北上资金“高抛低吸”的特点在年的结构性行情中表现得尤为突出。以食品饮料行业为例，食品饮料是北上资金的第一大重仓行业，年初北上资金对食品饮料行业的集中加仓带动了行业的强势上涨，而在4、5月的行业高点北上资金获利了结；6月在市场调整后又继续加仓食品饮料，之后的几个月虽有加仓，不过总体规模有进有出，规模不高，年内截至10月25日，北上资金在食品饮料行业净流出。从北上资金流向和食品饮料行业表现来看，北上资金在该行业的高抛低吸比较明显，不过这也从另一方面反映出北上资金阶段性的流入和流出对部分行业具有一定扰动。3、股东净减持规模创新高年，重要股东二级市场增持亿元，减持亿元，净减持亿元，是历年来年度净减持规模的最大值，仅次于此的是年，净减持亿元。从股东减持与市场表现来看，在市场上涨的年份股东减持动力强，减持规模更高；而在市场下调的年份，重要股东净减持规模相应收缩。经历年的全市场深度调整后，股东在年更有动力进行高位减持套现。一方面，民营企业是重要股东减持的主要来源，年信用收缩，企业融资受限，企业现金流恶化，对民营企业的影响尤其明显。年市场大幅上行后，上市公司股东通过减持获得资金，实现自我筹资，用于改善公司的现金流。年信用环境改善，上市公司现金流整逐渐修。预计未来随着企业盈利改善，上市公司通过减持改善现金流的需求会有所下降。
另一方面，限售解禁规模较高，股东减持需求高。从历史情况来看，年以来，股东减持规模与限售解禁表现出一定的正相关性，年股票市场限售解禁规模高达3.26万亿元。年~年期间，股东减持规模与限售解禁规模之比分别为7.96%、8.04%和13.84%，占比相对平稳。考虑到年限售解禁规模仍有超过3.7万亿（按照年初股价计算），所以市场或面临一定的解禁减持压力；不过综合考虑上市公司盈利改善带来导致减持改善现金流需求趋弱，甚至可能会增大增持规模，所以年市场减持压力大概率不会超过年。4、定增继续下滑，可转债供给加速年9月开始证监会对定增和并购重组等相关政策做出了一系列调整，放松对发行股份购买资产同时募集配套资金的资金用途限制；缩短IPO被否企业筹划重组上市的时间期限；扩大并购重组参与主体范围（包括允许私募股权基金参与上市公司并购重组）等。年6月证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》修订稿的征求意见，并于10月发布正式修订稿，一是简化重组上市认定标准，取消“净利润”指标；二是将“累计首次原则”计算期间进一步缩短至36个月；三是允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市，其他资产不得在创业板实施重组上市交易；四是恢复重组上市配套融资；五是丰富重大资产重组业绩补偿协议和承诺监管措施，加大问责力度。可见年期间定增相关的监管政策的确在逐渐放松，不过从实际情况来看，并购的放松并没有带动年定增回暖，定增市场依然继续下滑。年进行增发的公司约家，增发融资规模（包括资产和现金认购）亿元，相比去年下滑了20.6%。究其原因，增发定价机制没有放松以及减持新规约束是定增市场难以明显回暖的两个主要原因。一方面，年政策收紧后，上市公司非公开发行股份募集配套资金应该按照不低于发行期首日前20个交易日股票均价的90%，导致定增折价率总体明显下滑，机构参与定增的套利空间被压缩。另一方面，减持新规要求下，定增投资者的减持周期被拉长，套利不确定性增大，投资者参与热情降低。在定增市场持续低迷的情况下，另一类再融资——可转债在年实现快速增长。年发行可转债的公司有家，较年翻倍；融资规模亿元，相当于年全年可转债融资规模的3倍多。从相对规模来看，可转债的规模是定增规模的43%左右，对再融资市场形成一定补充。展望未来，可转债作为一类再融资工具，正逐渐受到市场追捧，发行规模有望继续加速；考虑到年9月创业板借壳和相关融资政策有所放松，并且再融资的定价和减持规定拟放松，有望带动定增市场回暖。04
资产荒推动居民资金入市
从年政策定调来看，货币政策保持流动性宽裕，而保持宏观杠杆率的相对稳定，使得社融增速大幅回升的概率相对较低。地产融资需求有望保持低迷，基建融资需求的回升难以带来社融整体的大幅改善。在降低企业融资成本的大背景下，年MLF利率有望进一步下调，利率中枢有望下移，从而构成“低新增社融增速和低利率的组合”，这种组合表明一定程度资产荒，可能对于居民投资的影响更加明显。对比过去5年各类居民可投资资产的回报率可以发现，能够提供平均年化10%以上投资收益的资产主要包括一线城市房产、P2P和偏股型基金。未来随着货币政策进一步宽松，本轮利率下行周期空间打开，再加上刚兑打破，信托、债券型产品、银行理财及货币基金收益率将会继续下行，而房住不炒的政策将会约束明年乃至未来很长一段时间的一线城市房产的投资回报率。因此，未来五年，能够提供10%以上年化回报的资产可能仅剩权益型产品——例如偏股型基金，居民可投高收益资产迎来“资产荒”。在这样的情况下，股票相对其他产品的收益优势凸显，股市对居民的吸引力将进一步提升，居民资金有望加速入市。居民资金入市，无外乎几个途径，开立A股账户直接买卖股票、参与融资融券交易、购买公私募基金、银行理财、保险产品等，不同风险偏好的居民会选择相应的投资渠道分享股市红利。在这个过程中，一方面我们可能看到散户交易更加活跃，表现为银证转账、融资余额等的规模扩张；另一方面，居民资金也会成为公募基金、保险、银行理财等中长线资金扩张的动力和源泉。另外，年1月4日，银保监会发布《中国银保监会关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，提出要大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。从政策层面鼓励家庭把养老储蓄和财富转化为长期投资。所以，无论从当前市场环境还是政策来看，未来居民资金都有望加速入市。05
政策引导中长期资金入市，改善投资者格局
年以来，关于引导中长期资金入市的政策频出，有助于为A股市场注入更多中长期稳定资金，对改善A股投资者结构具有积极作用。科创板设立，在其新股发行中充分发挥机构投资者的作用；“深改12条”推出，其中一项就是通过放宽长线资金入市比例等方式推动更多机构资金入市；此外，外管局取消QFII/RQFII入市额度限制，养老金入市进程加快，并且银行理财子公司也在陆续设立。年1月4日，银保监会发布《中国银保监会关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，提出要有效发挥理财、保险、信托等产品的直接融资功能，培育价值投资和长期投资理念，改善资本市场投资者结构。另一方面，当前低利率环境下，对于保险、养老金等有成本约束的机构而言，可能倒逼这些机构适当提高其权益投资比例，以提高组合收益覆盖成本。1、银行理财子公司：重塑资管格局年是银行理财子公司的元年，各家银行理财子公司设立快速推进。截至年12月27日，已有33家银行拟成立理财子公司。其中10家银行理财子公司正式开业，另有杭州银行理财子公司开业获批；徽商银行、中信银行、南京银行等3家银行理财子公司获批筹建。涉及的14家银行在年中的非保本理财规模为14.4万亿，占全市场银行非保本理财规模的65%。投资规范上，理财子公司在多个方面享受政策宽松。第一，行理财产品不得直接或间接投资于本行或者他行发行的理财产品，相比之下，银行理财子公司的产品虽不能直接或间接投资于本公司的产品，在一定比例范围内可以投资于其他机构发行的资管产品。第二，在理财业务仍由银行内设部门开展的情况下，允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股票市；银行通过子公司开展理财业务以后，允许子公司发行的公募理财产品直接投资股票市场或者通过其他方式间接投资股票。从资管行业发展角度来看，银行理财子公司设立有利于促进理财回归资管本源，推动理财业务发展转型，并将对资管行业产生深远影响。第一，理财子公司将加速资管格局重构。资管新规发布后，在破刚兑、去通道、禁止期限错配、净值化管理等多项要求下，各类资管产品在规模和结构上都在进行一些调整。作为新一类资产管理机构，银行理财子公司的设立将加速整个资管行业的变革，重构资管格局。从目前各类资管产品的结构来看，年以来，基金专户、券商资管的规模占比处于持续收窄的状态，公募基金和私募基金占比持续扩张，银行理财占比相对稳定有小幅增加。今年上半年银行非保本理财较年初小幅增加亿元，6月占比为23.83%；信托资产规模下降亿元；基金专户和券商资管占比合计下降2.82%；公募基金、私募基金占比分别提高0.78%和0.98%。预计未来随着银行理财子公司推进，银行理财规模占比有望继续扩大；私募和公募基金占比扩大的趋势也有望得到延续。第二，对FOF/MOM的需求增加，公募基金的投资者结构向机构倾斜。FOF/MOM具有分散风险、收益相对稳健的特点，受到低风险偏好投资机构的青睐。在设立初期，理财子公司面临的一个问题就是其在类固收投资和现金管理方面具有明显的优势和大量经验，但在权益投资上的经验相对不足，FOF/MOM刚好可以为理财子公司进军权益市场提供有效的渠道。年以来银行成立了多只FOF类理财产品，且以混合类为主。
第三，对指数型基金的配置需求提升。不管FOF还是MOM产品，都需要进行分散化投资，在市场选择多只基金或多个基金经理。在这样的情况下，综合考虑成本和投资收益，银行理财子公司在初期通过FOF产品投资时，对指数型基金的配置需求可能会有所增加。当然，在影响资管体系的同时，银行理财子公司由于可以更好地对接居民日益增长的财富管理需求，或将成为未来我国居民改善资产配置结构的重要途径，同时将对A股产生重要的影响。一方面，不管理财子公司通过直接还是间接方式进行股票投资，银行理财引导居民资金入市，都有利于提高机构投资者在A股占比，从长期来看，对改善目前个人投资者为主的投资者结构具有积极的作用。另一方面，短期银行理财的投向预计仍以固收类为主，对股市的影响相对有限。但长期来看，随着银行理财子公司通过FOF/MOM进行权益类投资或者其自身权益投资能力提高，混合类和权益类产品的占比会逐渐回归到一个相对均衡的水平。以目前银行理财产品规模做静态估算，预计长期来看，理财产品股票投资比例提高（估计提高5%）这个因素可为股市带来增量资金约1.1万亿，如果再加上银行理财子公司产品规模扩张的影响，将带来更多增量资金。2、保险机构：权益投资比例提高值得期待，