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年3月(第3期)
鉴湖投资市场周刊
目录
一.宏观经济速览
1.重要商品价格每周观测
2.美国1.9万亿财政刺激对市场的影响
3.年1-2月宏观数据点评-工业生产、出口和房地产投资仍是亮点
4.中美货币政策分化的市场冲击和投资推论
5.美联储宽松政策无惧短期通胀
二.宏观策略探讨
1.产业趋势角度看“十四五”规划纲要和对A股的影响
2.美股科技板块迎来反弹，清洁能源、SaaS等表现亮眼
3.北上资金回流，人民币汇率稳中略升
三.本周重点行业概览
1.航空需求迅速恢复，交运出行春天来临
2.化工品整体延续上涨
3.建材、建筑行业供需恢复，标准助力装配式产业链协同
4.5G“破局之道”，运营商估值体系重构
5.电动车中游景气依旧
6.白酒看“价”，食品看“量”
7.拼多多Q4财报点评—用户数首超阿里，买菜业务打开新空间
8.商贸社服行业无惧短期调整，酒旅板块看好
9.友邦保险年年报点评—20年业绩靴子落地，21年增长动力十足
10.中小盘策略新股梳理-市场波动加大
四.债券、基金和量化分析
1.债市一周跟踪
2.城投债发行不会缩量
3.基金市场一周观察
五.鉴湖和您换个基期看经济
一.宏观经济速览
1.重要商品价格每周观测
年3月6日至3月12日，美元指数在91.42；因沙特遇能源安全袭击和美元走强两方面的影响，布伦特原油价格双向波动，目前在69.32美元/桶。2月份纽约联储一年通胀预期调查的中位数升至近年新高，主因美国房租和油气价格增长预期大幅飙升。随着TIPS10年收益率高点回落，伦敦现货黄金价格跌至1,美元/盎司后有小幅回升，在1,美元/盎司；SPDR黄金ETF持有量则仍在下行。
CRB指数持续上行，综指在.85，金属在1,.03，食品已升至.13。南华综合指数反弹至1,.23，金属反弹至5,.94，农产品则继续下行，在.11。国内和CBOT玉米价格均有小幅下跌，猪价成本端压力继续缓解。资金面继续回暖，同业存单到期收益率（AAA）6个月和9个月分别在2.%和2.%。
2.美国1.9万亿财政刺激对市场的影响
1月14日，拜登公布了涉及1.9万亿美元的“美国拯救计划”，3月11日，该法案终于通过了参众两院投票，并经总统签署正式生效，预计年该计划使得美国财政赤字扩大1.3万亿美元。美国1.9万亿财政刺激法案实际上以总量刺激的形式，更多着力于援助、保障、缩减贫富差距等结构性问题，仍然是在“平等与效率”的天平中向“平等”倾斜，预计其对短期美国消费构成支撑，对美国从疫情中的恢复和美国经济的长期增长潜力有积极影响。
继1.9万亿之后，拜登政府仍将致力于推行超过2万亿大规模基建计划。民主党最早可以于7月启动新的预算和解程序。最早7月美国新一轮财政刺激的预期可能出现发酵并对市场预期产生影响，其实际应用和对经济产生效果的最早时点在10月。
资产价格方面，以史为鉴，美国财政赤字扩大期间，美股多数时期呈现较好的表现，美国国债收益率在多数时期呈现明显下行，财政刺激时期美元指数早期较强，后期较弱，历史上美元指数的强弱基本与美国国内的财政赤字之间呈现出负相关的走势；CRB商品指数没有呈现出明显的规律性。
近期美债收益率冲高至1.6%，一定程度上反映了财政刺激的影响，展望未来，美联储货币政策很难与财政政策反向而行。如果未来拜登政府推出进一步的财政刺激计划且需要新增融资，美联储仍然需要有实质性配合，从而形成实质上的货币财政双宽松格局，从而有利于全球风险资产和新兴市场资本流动形势。
3.年1-2月宏观数据点评-工业生产、出口和房地产投资仍是亮点
根据国家统计局年3月15日公布的宏观经济数据：年1-2月规模以上工业增加值同比增长35.1%，社会消费品零售总额同比名义增长33.8%，全年全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长35.0%。
同比高增长主要是翘尾因素所致，准确评估前两月经济数据应该以环比增速和两年几何平均同比增速为准。供给侧，前两月工业生产继续维持近期的高速增长状态，外需、外循环以及国内新动能贡献较大；服务业生产指数同比接近年月均水平，考虑到零售、餐饮、娱乐、交运等服务业仍有扩张空间，年内服务业生产形势将进一步改善。需求侧，出口和房地产依然是中流砥柱。前两月，出口两年平均增长15.2%，房地产投资两年平均增长7.6%，明显快于整体投资和社零平均增速。全球复苏和竣工压力是出口和房地产需求保持较快增长的主要原因。环比增速显示，今年以来工业增加值环比增速呈现逐月上升的态势，去年11月至今的环比增速分别为0.60%、0.65%、0.66%和0.69%。固定资产投资也表现较好，过去4个月的环比增速分别为2.07%、2.12%、2.51%和2.43%。社零表现较差，1月环比负增长、2月环比增速明显低于去年4季度的平均水平。前两月经济数据反映的供需形势与去年四季度相似，而且在全球复苏和中美地产投资需求共振的影响下，国内经济继续向好的确定性提升。前两月工业生产达到近年高点，服务业生产回到年平均水平，这意味着扣除翘尾因素的1季度GDP同比增速也将保持较快增长。
从前两月经济数据看，国内正处于经济和价格恢复性增长的良性状态，2季度经济同比增速回落，价格同比增速上升主要是翘尾因素作祟所致，并不意味宏观环境陷入滞涨的不利局面。
4.中美货币政策分化的市场冲击和投资推论
未来的一个时期，中国货币政策延续回归正常化的路径，而美联储的货币政策将继续保持宽松，中美之间的货币政策将产生明显分化。“水往低处流”，中美货币政策分化使得美联储宽松货币政策的溢出效应对中国的影响更为显著。本轮美联储的宽松货币政策推动美元指数进入一个不低于9年的弱势周期，对中国的人民币汇率、国际资本流动、经济增长、价格水平、对外贸易等产生持续的影响。
中美货币政策分化带来决策层对于控制房地产价格和宏观杠杆率的高度重视，整体而言更加有利于居民部门增加配置权益资产。国际资本流入和人民币汇率升值有助于修复价值股的低估值水平。弱美元带动大宗商品价格上升，这是我们强调“9年大宗商品牛市”的出发点，股票市场中的顺周期板块也将产生足够的投资吸引力。上升的经济基本面和价格水平，更为“鹰派”的货币政策，相对而言应减少对债券资产的配置。推动中国的国际资本流出和居民部门全球配置资产，叠加投资的“本土偏好”以及“中国资产”的吸引力，香港股票市场具备更高投资价值。
5.美联储宽松政策无惧短期通胀
3月18日，美联储公布3月议息会议声明与决议、经济预测摘要（SEP），以及点阵图等信息。总体来看，此次会议维持宽松政策立场不变，强调导致通胀上行的因素具有短期效应，不会影响联储长期通胀目标制的执行。受此影响，美国股市全线收涨，道琼斯、纳斯达克与标普收盘分别上涨0.58%、0.4%与0.29%；10年期美债收益率小幅上涨2.4个bp，达1.65%；美元指数收盘则下跌0.54%。
维持核心货币政策工具利率与规模不变（准备金利率0.1%，联邦基金利率0-0.25%，购债规模保持1,亿/月，隔夜回购利率维持0），将隔夜回购交易的每位交易商额度由亿/天提高到/天。
继续保持宽松货币政策态势，强调对经济复苏持谨慎乐观看法，“伴随着经济的逐渐复苏，美经济活动与就业指标近期出现抬升，但受疫情影响最严重的部门仍然薄弱”；强调通胀仍在2%下方运行。
大幅提高年前的经济形势预测，适度降低中期预测水平。本期公布的《经济预测摘要》是本年度的首次预测，相比12月份，此次SEP将年GDP预测提高2.3个百分点，失业率预测降低0.5个百分点，PCE通胀与PCE核心通胀水平分别提高0.6个百分点与0.4个百分点。
参会委员一致性认为：年政策利率应继续维持在0-0.25%的水平。但是，相比12月份，认为明年需上调政策利率的委员增加3名，有一名委员将上调幅度从0.25%-0.5%上调至0.5%-0.75%；认为年需上调政策利率的委员明显增多，加息幅度中枢升至0.75%-1%。
在随后的新闻发布会陈述上，鲍威尔对美国经济复苏进展表示谨慎乐观，并强调联储将保持宽松的政策立场、维持对经济的强有力支撑，待其复苏完成。劳动力市场方面，鲍威尔表示就业状况最近明显好转，但失业率仍处于6.2%的高位，并突出疫情对不同行业、不同收入群体的差异性影响；通胀方面，鲍威尔表示今年通胀预计将在去年3-4月低基数效应、供应瓶颈等因素影响下，继续上行，但这些因素只会对通胀产生短暂影响，联储的目标是将长期通胀稳定在2%的水平；债券市场方面，鲍威尔在陈述中较少提及，仅表示将继续保持1,亿/月的购债规模。
二.宏观策略探讨
1.产业趋势角度看“十四五”规划纲要和对A股的影响
整体来看，本次十四五规划更加注重创新发展、绿色发展，注重民生福祉，科技产业政策层面更加强调国家战略科技力量，部署制造业强国战略，数字经济比重继续提升，“碳中和，碳达峰”政策更加清晰，未来五年细分产业政策支持将带来超额收益。从投资策略来看，此前十二五和十三五规划的出台均带来了大量相关产业投资机会，根据本次十四五规划纲要，科技制造领域的投入将持续加大，成为未来中国高质量增长的关键。特别是在当前全球经济加速改善，主要电子元器件产品、机电产品、中间产品和半导体进入上行周期的环境下，而此前经过了调整后，科技制造板块估值回到历史较低的估值附近，属于PEG策略可以重点挖掘的方向。未来五年，将会是中国制造业升级、竞争优势全面提升的五年。
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