—●●●●—
投资要点
—●●●●—
引言：特朗普总统威胁“提高对华关税报复中国”，引发全球股市大跌。
一、温故而知新：对比年和年，中美经贸摩擦对中国股市的短期影响不断弱化，中国经济政策面及基本面才是中国股市中长期主导因素
1.1、面对中美贸易摩擦冲击，A股和港股的“抗跌性”逐年提升。年“ ”每次升级都是行情阶段性显著下跌的起点。年“ ”的冲击往往构成行情阶段性低点，但很快企稳并恢复上行，且相关龙头公司逐步“脱敏”。
1.2、面对中美贸易摩擦冲击，但年和年行情迥异，关键是中国货币政策环境和经济形势差别大。年的下跌的主因是金融去杠杆、信用收缩；而年全球货币环境宽松，中国货币政策和财政环境明显改善。
1.3、以电子行业为例： 对资本市场的影响逐渐弱化：年随着 升级，电子行业相比基准下跌更猛烈。而年电子行业全年获得超额收益、跑赢市场，甚至在短期并没有因为 升级而明显下挫。
1.4、应对外部利空“突袭”，中国股市的抗击打能力增强，核心资产往往形成中期“黄金坑”机会：资本市场已充分认识到大国博弈是持久战，资本市场更看重的是中国的如何应对从而“做好长期有利于自己的事”。参考年“五一长假”时特朗普挑起事端的历史，短期中国股市特别是港股因外部利空而下跌，恰是长期逢低布局内需型核心资产或科技创新型成长股的好时机。
二、短期行情展望：“曲折反弹”再起波折，但5月份中国相比海外更具有经济改善及政策刺激的优势，系统性风险不大，至少结构性行情仍然可为。
2.1、短期海外市场波动，检验港股、A股的“价值成色”。港股已处于中长期估值底部，因受海外资金主导，除非中美关系恶化超预期，否则在全球“大放水”环境下有望底部震荡、有结构性机会。1）最新联储议息会议对经济存忧，5月份欧美复工后，全球财政、货币宽松环境仍将继续。2）美股估值已偏贵，我们预判美股5月份或在反弹高点回撤10%以内的区间震荡。3）5月份中国全国“两会”将陆续召开，政策刺激加码的蜜月期将延续，经济有望改善。
2.2、中期仍需警惕海外熊市的下半场：“疫情式经济衰退”导致债务危机，“灰犀牛”正在启动：新兴市场受疫情冲击的影响更大，下半年，新兴市场经济衰退风险和债务危机可能对海外股市形成“灰犀牛群”的冲击波。
三、投资策略:以长打短、长期布局真价值是大智若愚者的机遇
3.1、短期反弹时间窗口还在，但是博反弹是“瓷器活”；中期，全球疫情、经济、政治仍充满变数，中国资产将夯实底部；长期，耐心布局全球核心资产。
3.2、投资机会：精选阿尔法，盈利聚焦中国长期增长兼顾短期政策：1）立足长线，继续首推优质成长股。A股精选TMT、新能源车；港股精选互联网、消费服务（必须+可选消费+社会服务）、物业、教育、医药；2）“防守反击”配置传统核心资产——聚焦政策刺激带来的业绩弹性和“类债券”安全边际，港股当下值得围绕“预期股息率因子”配置；3）继续战略推荐黄金。
风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险
—●●●●—
报告正文
—●●●●—
引言：特朗普言论令中美贸易摩擦的阴影再现，海外大跌
受4月30日特朗普总统关于“疫情”以及威胁“提高对华关税报复中国”等相关言论的影响，全球市场大跌。其中，标普指数4月30至5月1日两日下跌3.7%，5月1日新加坡上市的富时中国A50期货价格指数单日下跌4.1%。5月4日，亚太股市多数下跌，港股恒生指数收盘跌4.18%，恒生中国企业指数收盘下跌4.4%。
一、温故而知新：对比年和年，中美经贸摩擦对中国股市的短期影响不断弱化，内因才是中国股市主导因素
1.1、面对中美贸易摩擦的冲击，A股和港股的“抗跌性”逐年提升
对比年和年，中国股市在美方挑起的中美贸易摩擦的冲击下，走出了完全不同的行情节奏：年“ ”每次升级，都是行情阶段性显著下跌的起点。年“ ”的冲击，往往构成行情阶段性低点，但很快企稳并恢复上行，且相关龙头公司逐步对“ ”的利空“脱敏”。
首先，整体涨跌幅不同。年全年沪深指数下跌25%（0102-1231），恒生指数下跌约13.6%。年沪深指数全年上涨36%（0102-1231），恒生指数在遭遇政治风波的情况下仍上涨9.1%。
其次，节奏上看，年比年更有抗跌性。
——年： 每次升级都是阶段性下跌的起点。
在 启动初期，年3月22日特朗普总统签署有关关税备忘录， 拉开序幕，3月22日至4月9日期间沪深指数下跌幅度为5%，恒生指数下跌3.8%；
6月15日美国公布对华亿美元商品货物征税25%的清单，6月15日至7月5日期间沪深指数下跌11.42%，恒生指数下跌10.7%。
——年：股市在 冲击之后不久股市立即恢复韧性。
年五一期间特朗普表示计划在5月10日将亿商品税率提高至25%，A股和港股5月6日开盘大跌；但A股很快就见到阶段性底部。
年8月1日特朗普表示将从9月1日起对剩余的3,亿美元从中国进口商品加征10%的关税，8月6日美国对中国进行所谓的“汇率操纵国”认定，短暂冲击之后，A股和港股都迎来了全年的底部，8月6日至12月31日，沪深涨11.5%，恒生指数涨7.8%。
1.2、面对中美贸易摩擦冲击，但年和年行情迥异，关键是中国货币政策环境和经济形势的差别大
年的行情下跌的主因是中国内地的经济基本面遭遇金融去杠杆、信用收缩；而年全球货币环境宽松，中国货币政策和财政环境明显改善，微观企业经营活力改善。
年中国权益资产下跌的主要原因，是中国内部主动金融去杠杆背景下的信用收缩。1）年社融增速下台阶：社融余额同比增速从年1月的13.43%下降至年12月的10.26%；2）同时期，信用利差走阔：AA级产业债利差从年1月的bps上升到年12月的bps。与之对应的是，A股和港股全球都是震荡下行，1季度高点就是全年高点。
年A股和港股上涨的主要原因，是低估值背景下的货币宽松、经济企稳。在年底的估值底+盈利底+政策底的背景下，年从年初开始中国央行即实施保障流动性合理充裕的政策——先是全面降准1%，随后信用环境改善，社融增速在低位抬升，经济企稳，因此股市迎来修复型行情。虽然中美 扰动了行情节奏，但不改变A股和港股震荡上行的趋势。
1.3、以电子行业为例： 对资本市场的影响逐渐弱化
年，电子行业是 背景下的“重灾区”，随着中美“ ”升级，电子行业相比基准下跌更猛烈。
年，电子行业收获了超额收益，全年涨幅居前列、跑赢市场，甚至短期都没有因为 升级而明显下挫。年3月期间，电子行业的波动主要归于市场自身的调整。年5月5日特朗普总统发推威胁加征关税及之后 升级，也未能导致中国电子行业为代表的科技成长股形成持续性大跌。
1.4、应对外部利空“突袭”，中国股市的抗击打能力增强，核心资产往往形成中期“黄金坑”机会
和年的对比显示，中美贸易摩擦的冲击影响正逐年弱化，资本市场已经充分认识到贸易摩擦是持久战，资本市场更看重的是中国的如何应对从而“做好长期有利于自己的事”，所以，更重要的是中国自身的基本面和政策应对。
参考年5月5日“特朗普发推升级 ”的突袭，最近（4月底5月初）美国总统特朗普对中国进行威胁的言论，对A股市场和港股市场会形成什么影响？年美国总统特朗普同样也在中国“五一节”期间搞了一把“ ”突袭——5月5日特朗普总统发推宣布计划在5月10日将亿商品税率提高至25%。
首先，短期遭遇黄金坑，节后首个交易日年5月6日港股和A股全线重挫。
当日A股两市再现千股跌停,上证指数跌5.58%报.46点，深证成指、创业板指跌超7%。存储指数（跌10%），自主可控指数（跌9.9%）领跌，电路板指数（跌9.4%），5G指数（跌9.4%），集成电路指数（9.3%）。
当日，港股恒生指数当日一度大跌超过点，最大跌幅3.74%，收盘跌2.9%；当日港股的工业（跌3.8%）和资讯科技行业（跌3.6%）领跌。
中期，年底大盘回到了5月份“特朗普突袭”附近，结构型行情异常精彩，这可谓危中有机。
A股市场从5月7日起至12月31日，自主可控技术指数（涨27.6%）、创业板指（涨19.5%）、半导体产业（涨55.2%）均实现了较大的涨幅。
年全年，A股市场电子行业上涨73%，涨幅排名第一；食品饮料、家用电器、建筑材料等内需主导的行业涨幅都在50%以上。
年全年，港股中恒生资讯科技指数涨幅25.2%居首，恒生工业指数涨幅为23.9%。
结论：综上分析，内因才是决定性因素，当A股或港股因为外部利空导致短期下跌时，恰是立足长期布局内需型核心资产或科技创新型成长股的好时机。
二、短期行情展望：“曲折反弹”再起波折，但政策刺激仍有支撑，系统性风险不大，至少结构性行情仍然可为
2.1、疾风知劲草，短期海外波动可检验港股和A股的“价值成色”
首先，港股已处于中长期估值底部，在全球“大放水+疫情式经济衰退”环境下，受海外资金主导的港股市场更容易出现短期的波动，但是，所谓死猪不怕开水烫，我们判断港股大概率是在底部区域震荡、有结构性行情。
截至4月29日，恒指预测PE（彭博一致预期）为11倍，处在年7月以来的1/4分位数附近；恒生国指预测PE为8.6倍。恒生指数当前静态估值（PE-TTM)10.2倍；恒生国指PE-TTM为8.2倍，二者均低于年以来的1/4分位数。
恒生指数当前市净率水平为1.0倍，恒生国指市净率为1.1倍，二者均低于年以来的1/4分位数。
其次，离岸人民币汇率近几个交易日明显贬值，5月4日港股大跌超过4%，显示了海外对中美大国博弈的悲观预期，但是，决定A股和港股中期趋势的是基本面。我们判断，在美国总统大选年，对中国的威胁或批评言论更像是竞选策略，“雷声大、雨点小”、有惊无险的概率更大，短期会引发风险偏好波动。中期趋势，还是要
转载请注明地址:http://www.xinxiaoxibao.com/xxxbfz/1785828.html
